Como era possível prever a crise cambial na Bolívia

Um declínio lento

Muito antes da pandemia, encontramos um padrão claro: a Bolívia dava sinais de declínio econômico. O que exatamente vimos?

Para uma economia pequena como a boliviana, cinco variáveis macroeconômicas contavam quase toda a história: a balança comercial, o déficit público, a taxa de câmbio fixa, a dívida externa e as reservas internacionais.

A balança comercial mostrava como a moeda estrangeira entrava e saía do país. As reservas internacionais funcionavam como o “termômetro” da poupança do país em moeda estrangeira. As outras três mostravam a direção em que o país caminhava.

Havia outra razão para acreditar que nada mudaria tão cedo: o governo continuava crescendo, o que mantinha a economia em expansão, a ponto de ser chamada de “milagre boliviano”. Nada indicava que isso fosse mudar.

O balanço de pagamentos

2014 foi o ano em que as reservas internacionais da Bolívia atingiram o seu pico. Depois disso, com a queda do preço das exportações de gás natural, o balanço de pagamentos tornou-se negativo.

Na Bolívia, o déficit da renda primária sempre foi compensado pela renda secundária (como as remessas). Isso significava que a posição em moeda estrangeira estava sendo drenada por um grande vazamento oculto: a conta de erros e omissões.

Como resultado, ao considerar a conta financeira e as omissões, o balanço de pagamentos era negativo, embora a balança comercial ainda fosse positiva.

Déficit público e dívida externa

Com uma política nacional de crescimento e expansão, a Bolívia manteve o seu déficit público em torno de 8% do PIB.

Como essa diferença era financiada? Para manter a inflação baixa, a maior parte do excesso foi financiada com dívida em moeda estrangeira, destinada a projetos de desenvolvimento. O déficit continuou sendo alimentado principalmente pela dívida externa.

Toda a economia crescia com dinheiro emprestado. A Bolívia parecia uma economia em crescimento, mas do ponto de vista financeiro era insustentável.

A taxa de câmbio fixa

Com déficit público e um vazamento de moeda estrangeira, faltava apenas um elemento para garantir a crise: uma taxa de câmbio fixa.

Com a taxa fixa, os únicos que pagavam a conta eram a dívida externa e as reservas internacionais. Como esperado, a primeira não parou de subir e as segundas não pararam de cair, sem freios.

O termômetro

O Banco Central da Bolívia costumava publicar um relatório semanal. Em janeiro de 2023, ele mostrava que a Bolívia tinha menos de 500 milhões de USD em caixa.

Considerações finais

Para nós era bastante óbvio que a moeda boliviana seguiria um caminho semelhante ao do peso argentino: uma desvalorização não oficial e o surgimento de um mercado de câmbio paralelo.

Nos protegemos contra esse cenário e funcionou. Infelizmente, muitas pequenas empresas não o fizeram e sofreram perdas que poderiam ter sido evitadas.